O Costco Wholesale Corp é uma rede varejista americana, que vende também no atacado, fundada em 1983 na cidade de Seattle, estado de Washington, no litoral norte da costa oeste dos Estados Unidos, banhada pelo oceano Pacífico, na fronteira com o Canadá.
Só nos EUA são mais de 500 armazéns espalhados pelos país. No Japão, são 20 unidades da rede americana, com a maior parte na região de Kanto.
O Costco é uma das redes de fornecimento de produtos básicos de consumo mais frequentadas por brasileiros no Japão; sendo, inclusive, um local de passeio para toda a família na hora de ir às compras.
Há até grupo de facebook, criado por brasileiros no Japão, para compartilhamento de informações acerca dos produtos e promoções da rede Costco no Japão.
Por aí a gente já vê a força da marca da empresa no dia a dia das pessoas, na criação de comunidade, fomentando o sentimento de pertencimento, para reverberar assuntos relacionados à marca.
O Costo é listado na bolsa americana Nasdaq, sob código de negociação COST, cuja cotação de suas ações apresenta ótimo desempenho nas últimas 3 décadas, apresentando alta de quase 7.000% nos últimos 28 anos.
O Costco tem quase 220 bilhões de dólares em valor de mercado, com 441.820.000 ações em circulação, classificada como pertencente do setor de produtos de consumo básico — setor resistente na pandemia — e emprega cerca de 214.500 funcionários.
Nas linhas abaixo, vamos partir para a análise da situação financeira e econômica da empresa, e comentar algo sobre precificação da companhia.
ANÁLISE FINANCEIRA
Por análise financeira, entende-se a análise de indicadores de liquidez e estrutura de capital da companhia.
Esse tipo de análise centra-se basicamente em elementos expostos no Balanço Patrimonial de uma empresa.
Os indicadores de liquidez apontam a capacidade da empresa para honrar os compromissos com terceiros: credores, fornecedores etc.
Já os indicadores de estrutura de capital, ou índices de endividamento, servem para avaliarmos a segurança que a empresa oferece aos capitais de terceiros, bem como revelam sua política de financiamento (captação de recursos) e da alocação desses recursos nos diversos itens do ativo, uma das colunas do Balanço Patrimonial.
Quando observada a liquidez imediata da empresa, em 0,38, indica que o que ela tem de caixa e equivalente de caixa, ou seja, em dinheiro líquido e o mais próximo de dinheiro imediato, o equivalente a 38% das obrigações financeiras que a empresa tem para honrar no curto prazo, nos próximos 12 meses a contar da data do último balanço patrimonial.
Já o indicador de liquidez corrente do Costco está em 1, ou seja, o valor que a empresa tem em caixa, equivalente de caixa, investimentos de curto prazo, dinheiro à receber e estoques que podem ser convertidos em dinheiro em até 12 meses, representa 1x o que ela tem de obrigações financeiras de curto prazo para honrar.O estoque representa 48% do ativo circulante, o que pode ser considerado muito para outros setores, mas para o Costco seu estoque tem alta liquidez.
Dito isto, o indicador de liquidez seca, em 0,52, é tudo o que ela possui descrito no parágrafo anterior, excluindo o estoque, ou seja, não depende do estoque ser convertido em dinheiro para honrar compromissos de curto prazo; isto é, sem contar com o estoque ela tem uma quantia que representa 52% do que a empresa possui de obrigações de curto prazo para honrar.
Seria mais ou menos como você anotar todas as obrigações financeiras que você tem para honrar nos próximos 12 meses, e constatar que tudo que você tem em dinheiro vivo, dinheiro em banco, em investimentos de curto prazo e dinheiro para receber nos próximos 12 meses, fosse equivalente a um pouco mais da metade das suas obrigações que você tem para honrar.
No caso do indicador de liquidez geral, que mede a capacidade da empresa de honrar todas as suas obrigações de curto e longo prazo, contando, para isso, com seus recursos realizáveis a curto e longo prazo, o do Costco está em 0,71.
Ou seja, o Costco tem recursos de curto prazo e realizáveis a longo prazo, que poderão ser convertidos em dinheiro (em liquidez), representando 71% de tudo o que ela tem de obrigações financeiras para honrar, incluindo dívidas de curto e longo prazo.
Quanto à estrutura de capital, o grau de endividamento do Costco está em 0,43, ou seja, sua dívida bruta representa 43% do seu patrimônio líquido. E sua dívida de curto prazo representa apenas 10,66% da sua dívida bruta total, um nível bom de composição de endividamento.
Para efeito de comparação, só com esses dados acima, a situação financeira do Costco está melhor do que a de 82% das companhias listadas na Nasdaq, melhor que 71% das companhias com valor de mercado superior a 200 bilhões de dólareslistadas na Nasdaq, e melhor que 85% das empresas do setor de produtos básicos de consumo listadas nas bolsas americanas, sendo a melhor dentre as maiores empresas do setor, considerando os dados levantados até aqui.
Já a sua dívida líquida, dívida bruta menos caixa(disponibilidades financeiras), está no negativo, em – US$ 3.767.000.000, ou seja, o Costco tem mais caixa do que dívida. Caixa este ampliado em 22,96% ao ano nos últimos 3 anos. Sendo estes ótimos indicativos de boa saúde financeira. Dispensa analisar a dívida líquida em relação a lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA).
A taxa de crescimento do patrimônio líquido representa uma evolução de 11,13% ao ano nos últimos 3 anos, contra uma evolução da dívida bruta em 7% ao ano no período. Isto é, vem reduzindo seu grau de endividamento (dívida bruta / patrimônio líquido), mantendo o seu endividamento sob controle. A empresa tem boa capacidade de solvência.
ANÁLISE ECONÔMICA
Por análise econômica, entende-se a análise de indicadores de lucratividade e rentabilidade.
Os indicadores de lucratividade são extraídos da Demonstração de Resultados do Exercício (DRE), e os indicadores de rentabilidade da relação de itens da DRE e Balanço Patrimonial.
Os indicadores de lucratividade nos possibilitam avaliar a competitividade, eficiência e margens da empresa, e os indicadores de rentabilidade o retorno ao acionista e em relação ao investimento realizado.
A receita (faturamento) do Costco veio num crescimento constante nos últimos 7 anos, a uma taxa anual composta de 8,23%.
Já o lucro líquido da empresa cresceu a uma taxa anual composta de 13,54%, com margem líquida ampliando de 1,83% em 2014 para 2,56% em 2021, o que representa maior eficiência na geração de resultados.
Lucro bruto do Costco cresceu 11,07% ao ano nos último 3 anos, com margem bruta permanecendo estável no período.
Lucro operacional cresceu 14,40% ao ano nos últimos 3 anos, com margem operacional permanecendo igualmente estável.
Dos indicadores de lucratividade — margem bruta, margem operacional, margem antes dos impostos e margem líquida –, com exceção da margem bruta, as demais margens de lucros do Costco é melhor do que a média das demais empresas do mesmo setor, tanto no período dos últimos 12 meses, quanto na média histórica dos últimos 5 anos.
Considerando o tamanho do Costco, e com esses indicadores econômicos acima, podemos cravar que é a melhor empresa do setor de produtos básicos de consumo dos EUA.
Em relação aos indicadores de rentabilidade, nos últimos 4 trimestres, o retorno sobre patrimônio líquido dos Costco (ROE) está em 27,93%, contra a média do setor em 24,63%; retorno sobre ativos (ROA) em 8,85%, contra a média do setor em 7,59%; retorno sobre investimentos (ROI) em 17,04%, contra a média do setor em 14,5%.
Nos últimos 3 anos de exercícios fiscais fechados (8/2018 a 8/2021), o retorno sobre o patrimônio líquido do Costco (lucro líquido / patrimônio líquido) ampliou de 24,49% para 28,50%.
Nota-se, portanto, pelos indicadores acima, que o Costco vem melhorando seus índices de lucratividade e rentabilidade, se destacando em relação à média da indústria a qual pertence e aos demais concorrentes de grande porte, em especial, em relação ao Walmart, a maior empresa do setor em valor de mercado.
Quando observado as configurações das Demonstrações de Fluxos de Caixa, percebe-se que o Costco se encontra em um estágio dematuridade no ciclo de vida empresarial, ao mesmo tempo buscando crescer, investindo ao menos duas vezes a depreciação de seus ativos.
PRECIFICAÇÃO
Para este quesito, vou utilizar a forma que o Buffett utiliza para determinar o valor de um negócio, observando “os lucros dos proprietários” (lucro líquido + depreciação e amortização – investimento em capital) descontados à taxa de juros de longo prazo (30 anos) dos títulos do Tesouro americano (taxa livre de risco).
Os “lucros dos proprietários” do Costco, no último anualizado foi de 3,2 bilhões de dólares, descontados a taxa livre de risco de 1,957%, confere ao Cotsco um valuation de 163,52 bilhões de dólares. Como atualmente o Cotsco está sendo negociado em 216,10 bilhões de dólares (valor de mercado), pode-se dizer que está sendo negociado com ágio de 32% acima do seu “valor justo”.
No entanto, se consideramos que nos últimos 7 anos, o lucro líquido cresceu 13,54%, e que mais adiante o investimento em capital tende a se igualar à depreciação, o lucro líquido deve se aproximar dos “lucros dos proprietários”.
Então, se para os próximos 7 anos projetarmos uma taxa de crescimento para o lucro líquido, hoje em US$ 5.007.000.000 no anualizado, que seja menos de 1/4 do que foi nos últimos 7 anos, em 3%, por exemplo, estamos falando de lucro líquido em 6,16 bilhões de dólares.
Com o investimento em capital igualando-se à depreciação, podemos considerar esse fluxo de caixa futuro igual ao lucro líquido projetado, que descontado à taxa de juros do título de 30 anos, temos o valuation do Costco em torno de 315 bilhões.
Sob essa perspectiva, e pelo histórico de crescimento do Costco, podemos dizer que com valor de mercado atual em 216,10 bilhões, o Costco está descontado em um pouco mais de 31%.
Cabe ressaltar aqui, que existem várias formas de precificação de ativos,e isso requer uma análise mais aprofundada.
Para finalizar, gostaria de falar para você que as ações Costco são acessíveis via corretora japonesa. No entanto, ESTE ARTIGO NÃO TEM A PRETENSÃO de recomendar a compra das ações da empresa aqui analisada! Trata-se de exposição da análise, para fins de estudo, parâmetros e comparação.
Abraços,
Marcelo Pimentel – Investidor no Japão
